Q1业绩整体仍然不俗十堰万能胶厂家，尽管连续的硬核业绩消化了部分的估值溢价，但其中关于“美国商业收入不及预期”和“订单波动和指引增速趋势放缓”的两个瑕疵，叠加AI叙事的影响，还是削弱了资金短期做多意愿，财报反馈平淡。
具体来看：
1. 指引上调，但趋势要放缓？：Q1收入继续加速增长85，公司对Q2的指引增长79左右，全年收入预期上调到76亿，同比增长71，均致预期。但从后续增速有放缓趋势（Q2&H2），可能引发了买资金的不满。
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不过按照Palantir贯Beat指引的习惯，二季度应该仍然有望实现加速增长。而4月以来的订单签约情况来看，全年增长趋势应该也不会有太大问题。
2.“惊喜”的美国市场：Q1美国客户收入整体翻倍增长，增速看依旧保持景气度，公司对美国市场的依赖程度也提到收入占比78。不过，虽然美国政府、美国商业收入的增速均很亮眼，但市场原先的预期要比实际乐观。
（1）美国政府：国部“灯塔应”发挥影响，多部门采购
美国政府收入被视作Palantir的护城河，虽然是业绩托底的存在，但Q184的增速依旧亮眼。
目前Palantir不只是存在于国部的同续期或新增项目中，还渗透到了能源部、财政部以及农业部的采购意向上。尤其是农业部，季度和Palantir签下了3亿美金额度上限的作框架。
（2）美国商业：狂飙133，但仍然miss预期
资金关注的美国商业收入，可以说是估值向上的核心支撑点，虽然本季度依旧是增长133，环比Q1的137略有放缓，但不及乐观的市场预期。市场预设的还是环比加速的起量趋势，财报前部分机构预期甚至达到了增长140以上。
不过，管理层对全年美国商业收入给了增长120+的指引，这意味着下半年在显著的基数下，Palantir在美国企业客户上的需求仍不低。
3. 需求意料之外的回暖：商业收入比较意外的出现了加速回暖，增长26。
Palantir因为直强调对美国优先、服务美国安全的长期经营战略，因此除了英国政府，政企出于安全目的，对采购Palantir产品服务都会有所犹豫。当下增长，可能是因为吸引到多全球企业的作，以及上季度就已经进的头部咨询机构作，从而提了产品和跨市场的影响力。
不过在加速回暖的持续上，海豚君认为还是谨慎乐观。CEO的每次“本土保护主义”发言，都可能会影响市场的进步开拓。
4. 前瞻指标：政府需求稳定景气、企业需求或存在新增放缓
（1）中长期视角关注TCV、RPO、客户数量：季度TCV（总同价值）同比增长61达到24亿美金，增速环比有明显放缓。挑大梁的美国商业订单季度增速在上季度显著放缓下，继续滑落至46，表明当下新签同主要在政府端。
季度RPO依旧保持134的增速，TCV和RPO增长趋势出现连续季度的偏离，也能同样说明同额的短期增量主要是政府端：
RPO表明剩余同中已经明确锁单（法取消）的金额，政府同往往金额、且不可取消的比例也相对较（目前政府订单多来自美国和关系较好的英国，取消或违约可能不），因此往往会致订单指标出现短期脉冲。
比如去年Q4十堰万能胶厂家，以及今年Q1美国政府就出现了多个部门（农业部、国部、能源部、财政部等）对Palantir产品和服务的采购/续约，同签署扎堆。
当然，新增订单情况存在些季节波动，但还是需要继续关注企业端订单情况，毕竟商业市场才是容易支撑估值向上的关键。
Q1客户数量整体净增53，其中政府新增1个（作部门），企业新增52，44美国企业，8企业。
（2）短期上市场主要关注Billings、NDR变化：季度Billings同比增长93，整体同负债（含客户定金）环比净增加近1.2亿，环比增加。来自老客户的收入净扩张率150，环比继续提，体现心智提升和入作的趋势。
5. 业绩指标览&订单新增情况
海豚君观点
Palantir在当下的基本面整体上没有大问题，这代表后续的增长仍有希望保持速，但由于估值的原因，使得资金可能非常在意增速放缓，哪怕可能后只是季节波动。因此当Q1财报中，美国商业收入miss、指引隐含增速放缓、总订单额TCV增速持续收敛下，至少赌财报的资金会离开。
但又因为此前软件股估值中，Palantir也跟着消化了些，因此份整体看也不太差的财报，资金想要进步大惩罚的意愿也有限，因此也就削弱了空头回补动力。
短期来看，虽然市场回暖，但海豚君认为，论是短期业绩还是估值逻辑，都还是比较依赖美国市场（政府订单做托底，企业同拉想象力），但可以看到有些客户的态度已经逐渐从参加bootcamp的试试心理，转变为大规模放心作：季度的新作中，除了政府订单，企业中的中长期作也在明显增多。
而对于此前Anthropic等大模型的威胁，海豚君认为可能也需太悲观去看：
Anthropic发的两个产品，个Mythos是定向部署的网络安全工具；另个Managed Agents则是托管AI Agents运行时的基础设施，便企业将现有大模型赋能到商业流程中。我们认为，泡沫板橡塑板专用胶不仅是应用场景的重度偏差，这两个Agents与Palantir的AIP服务以及Foundry中的Ontology还是有真正实用的差距。
这里面的关键在于Palantir是基于企业内部需求做的定制化部署，这里面不仅涉及到Ontology的设计（不同实体/元素、实体与实体之间的映射关系等），实现牵发而动全身的果（对企业面对的不同变化做出正确的跨部门决策），同时还涉及到企业内部不同数据复杂的授权范围，这是基于概率输出结果的通用LLM运作原理有根本差异的地。
当然LLM也可以基于特定企业去做调试和定制，但这个需要铺门的人力去配企业完成，以及还需要些“小白鼠”企业去做先行试验来做同样的果背书。反过来说，在这点上，Palantir还有些明显的先发优势和口碑认证的。
后看看估值通过不到个季度的股价调整和业绩预期增长，消化了多少：盘后3412亿市值，对应26/27年经调整经营利润分别为76x/47x Adj.P/EBIT（已对业绩预期针对新的指引和增长趋势，做了显著上调，预计26、27年收入增速分别为75、60，经调整经营利润率为58），相比年初接近百倍PE的估值消化了部分，但仍然是个不低的水平，对增长持续的要求还是不低，这可能需要公司持续交出亮眼的业绩来支撑当前估值。
以下为详细分析
、对美依赖度提升十堰万能胶厂家，但预期在市场
季度实现总营收16.3亿美元，同比增长85，市场预期（～15.4亿），增速继续环比上季度拉升。
Palantir主要是向客户提供定制化的软件服务，因此收入在短期内可预期较强，公司的指引区间也比较窄，隐含收入的确定较。不过海豚君两年跟踪下来，发现Palantir的CEO虽然在股东信中比较狂妄自信，但指引总会被业绩过。
1. 分业务情况
（1）政府客户收入：订单扎堆，跨部门渗透
季度政府客户收入同比增长76，增长主力依然是美国本土，继续环比加速增长。近两个季度多个美国政府部门与Palantir签署同，比如农业部在4月直接确认了3亿额度的同框架。
政府同样小幅加速，但应该主要是确认消耗之前的英国、德法政府同，当下新增订单不多。
（2）商业市场：美企需求爆棚，企业需求回暖
季度商业收入同比增速95，继续加速。其中：
美国本土企业收入继续狂飙133，但市场预期。老客户的使用粘稳定提，净美元留存率达到150（隐含过去12个月的老用户支付增长50）。
企业增长意外回暖，客户数也环比增加了9，这里的除了Palantir本身可能与全球头部咨询公司作有定关联。不过对于后续的持续，海豚君仍然存在些顾虑，再跟踪段时间的企业同情况。
二、前瞻指标情况：政府需求稳定景气、企业需求或存在新增放缓
对于软件公司而言，未来的成长是估值的核心。但每季度确认的收入，这个指标相对滞后，因此我们建议关注新同的获取情况，主要表现为同情况（RPO、TCV）、当期账单流水（Billings）以及客户数量的增加。
总体来看，Q1前瞻指标继续体现了政府需求的稳定，和企业需求的波动，
（1）剩余不可撤销的未履约同（RPO）：中长期同大幅增加
季度Palantir剩余同额跃至44.5亿美元，环比净增加了近3.7亿。上季度包含了政府大单的脉冲影响，所以这个季度的净增是自然放缓，但增长仍旧不俗。
（2）当期账单流水（Billings）& 递延收入：健康，但也有放缓
季度账单流水近17.5亿美元，同比93的增长，也是受大订单的签订和款。整体同负债（含客户定金）环比净增加，老客户的付费规模扩张率150，环比继续提，体现老客户粘加强，升付费的趋势。
（3）同总价值（TCV）：与RPO偏差印证政府订单扎堆、企业存在季节波动
季度记录的同总价值为24亿，同比增长61，环比减少18亿，增长再次放缓。TCV与RPO的偏差，恰恰说明新增的同中，签署即锁单（RPO）的政府同占比较多。
（4）客户增量：美国企业贡献主要增量
而从直观的客户数，也偏中长期指标，季度环比净增53，其中52来自于商业客户（其中的44是本地美企），1来自政府。
三、盈利能力继续创新
季度Palantir实现GAAP下经营利润7.5亿，三项经营费用中本季度销售费用、管理费用的增长有，但仍然显著低于收入。终带来GAAP下经营利润率环比提了6个点，达到46，加回折旧和SBC后的经调整经营利润达到60，相比上季度也提了3pct。
Palantir的现金流与同款有关，因此会出现季节间的波动。Q1仍是订单爆棚的继续新增了不少同订单，致自由现金流通增长150。管理层全年指引现金流42-44亿，截至季度末账上已积存现金+短期投资达到80亿美金。
<此处结束>
本文来源：海豚研究
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